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港股2021:迎“新”不辞“旧”

港股2021:迎“新”不辞“旧”

港股2021:红利造牛,新旧共舞

差别于A股红利温和修复+布局性紧信用,我们认为港股2021年红利修复更强劲、流动性情况更友好,因为红利与流动性的错配属性,港股是中美高利差的最大受港股通的优势是,我们可以不用去兑换外汇,直接通过A股账户就能交易,操作比较简单。但是他也有缺点,只能投资港股通指定的这些标的,而且不能参与港股的打新,也不能参与像涡轮、牛熊这种衍生品的交易;同时他还有一个50万的资金门槛限制,很多初入股市,或者说资金量相对小一些的投资者,就没有办法通过这种形式参与到港股市场里面。当然这也是监管部门对投资者的一个保护措施,毕竟港股还是有一定的风险性。益者,疫苗问世后弱美元驱动力从“比差逻辑”向“比好逻辑虽在左侧,但已计入悲观预期,长线继续看多港股,坚信价值回归。尽管海外冲击尚在“左侧”,但港股极低的估值已隐含了海外“危机模式”和基本面下行的悲观情景,经历暴跌之后伴随利多因素的“积少成多”,已无必要过

港股2021:迎“新”不辞“旧”

度悲观,建议在2季度逐渐增加港股持仓,等待价值向上“均值回归”。”变化,外资加配港股逻辑变顺。我们估计美国通胀与美债利率整年大多时间处于港股估值压力位下方,整年港股估值中枢或与2020年尾根基持平,红利修复鞭策股价上行。海外流动性相对宽+库存与科技周期共振下,新旧经济气势派头或平衡。新经济赛道掌握表里资金“配合需求”与性价比适配偏向(游戏/衣饰/调味品/消费电子);旧经济赛道掌握AH溢价骑乘计谋(银行/保险)。

美债利率1%尚不触及港股压力位,红利牛可期

参照13年联储退出QE3节拍与新钱币政策框架,我们认为1-5月联储减少QE范围的概率较低,年中阁下或视Q2通胀位置决定是否调解前瞻指引。1月5日佐治亚决选确定同一国会后,美债长端利率上行节拍加速,但从汗青港股估值对美债利率及通胀的敏感性阐明来看,2%通胀+2.5-3%的美债长端利率是港股估值典型压力位,我们认为除Q2或有阶段性压力外,纵然联储年中开释QE减少信号,港股估值中枢仍有望维持2020年尾水位,而红利继续修复将鞭策指数中枢上移。布局上,旧经济或延续客岁11月以来的估值温和修复,新经济或出现业绩部门消化估值。

新旧经济气势派头将趋于平衡,迎“新”不辞“旧”

从海外流动性、库存与科技周期阶段、新旧经济业绩铰剪差、中概股回归四点逻辑思索,我们认为21年港股新旧经济气势派头将大要平衡,既非13/20年的新经济绝对占优,也非17年的旧经济绝对占优。但收益率的来历或有差别,对于新经济,库存周期+5G科技周期+新能源周期共振下挣“业绩钱”,估值温和收敛,中概股回归海潮下港股新经济整年不乏资金热度;对于旧经济,消费/出口/制造业投资拉动经济修复的模式决定本轮补库强度或许率弱于17年,但或强于12-14年,同时旧经济行业估值与AH溢价分位数处于极度位置,旧经济预期收益或以业绩修复为主,估值修复为辅。

新经济赛道,存眷表里资金“配合需求”与性价比适配偏向

AH溢价自客岁11月起虽有回落,但绝对数值仍处2010年以来的高分位数程度,指向南向资金产物刊行与加配港股的热度不低;客岁11月海外疫苗问世后,弱美元驱动力从非典型的“比差逻辑”向典型的“比好逻辑”切换,外资最先趋势性加配港股,港股资金面布局正由2020年下半年的“南下强、外资弱”向“表里双强”格式演进,南下与外资偏好共振上的新经济细分赛道是较强的资金吸引极。联合资金“配合需求”与PEG性价比适配,港股游戏、衣饰、调味品、消费电子龙头设置逻辑较优,若后续第二上市公司获准纳入港股通,港股电商龙头亦可积极结构。

旧经济赛道,掌握AH溢价“骑乘”计谋

AH溢价受表里相对流动性(Shibor-Libor利差)、海外流动性分派(美元指数)、外盘情绪(美债长端利率)影响,且凡是在海内PPI见底至库存见顶间趋势性回落,本轮AH溢价回落开启时点(客岁11月)明明晚于PPI拐点(客岁5月),或源于弱美元“比差逻辑”下外资体系性加配港股逻辑仍不顺,表现在客岁5-8月美元回落但美债长端利率仍“趴在地板”。跟着同一国会下二轮财务刺激预期上升,美债长端利率趋势上行,上半年AH溢价或继续回落,对该当前高AH溢价分位数的港股银行/保险/修建/煤炭AH溢价“骑乘”时机。思量根基面修复趋势,港股银行/保险更优。

风险提醒:海外通胀大幅超预期;美债长端利率上行幅度显著超预期;海外疫苗进展不及预期;中美关系超预期恶化;全球风险偏好明明回落。

正文目次

图表目次

01。 拜登生意业务中的港股,戴维斯双击or红利牛or跷跷板?

市场第一大分歧点在于对整年海外流动性的判断,差别于A股,港股的流动性首要取决于两个因素,第一,宏观流动性总量,此取决于美联储钱币政策,第二,宏观流动性分派,此取决于美欧利差、全球风险偏好等因素,表现在美元周期中(详见我们2020年8月公布的《弱美元哪类资产与板块占优》)。因此,市场对于弱美元周期演进的共鸣较强的配景下,焦点分歧在于美联储,进一步地,在2022年底前加息概率较低的共鸣下,焦点分歧在于QE前瞻指引,此既“显著”影响港股整年收益率的空间,决定港股是雷同2017的纯红利牛,照旧估值红利双升的戴维斯双击,亦或者是雷同2013年的红利消化估值的“跷跷板”行情,别的,对于QE前瞻指引的判断也“在必然水平上”影响港股整年气势派头。

不得不说的2013:从无穷量QE到“减少惊愕”

对于美联储QE政策的预判,我们认为最好的鉴戒是2013,缘故原由有二,第一,美联储次贷危急后与当前可比的“无上限”QE仅有2012-2013年的QE3,第二,美联储客岁12月FOMC集会声明中说起,终极缩减债券购置将与2013-2014年的做法雷同。

QE3自2012年9月最先,彼时美联储的口气为将连续资产购置直至“就业市场改善”;2013年2月,非农就业数据亮眼,市场最先担心QE范围减少;2013年5月,美联储主席伯南克称,若就业数据连续改善,将调解QE范围,“减少惊愕”(Taper Tantrum)进入飞腾,美债长端利率迅速上行,5月-9月间10年期美债利率从1.7%上升至2.9%,以港股为代表的新兴这就是我这几年为什么关注港股市场的原因之一,当然还有另外一个原因,可以提早熟悉注册制下的市场,未来A股必然是要港股化,很多制度也会像港美股市场学习。市场履历一轮显著“杀估值”,恒生综指下跌12%,韩国KOSPI指数下跌11%,台湾TWSE指数下跌9%;2013年6月港股估值阶段性触底,9月美债长端利率阶段性触顶;2013年12月美联储在年尾FOMC集会上正式减少QE3范围,彼时所引述的缘故原由为“新增非农就业持续两个月凌驾20万人”。

从行业体现来看,在2013年5-6月减少惊愕的飞腾阶段,高杠杆行业——银行(-12.9%)、地产(-12.2%)、能源(-11.3%)、原质料(-10.9%)、公用事业(-10.8%)——在此阶段“杀估值”最为显著。海外流动性收紧恰逢海内银行间市场发作“钱荒”危急、信用政策急转弯,从短端的银行间市场隔夜拆借利率至长端的10年期国债利率,均迅速冲高(中债10年期国债利率从3.4%上升至4.7%),信用利差快速扩张,10-12年加杠杆明明的板块在此时代沽压显著,而科技股在13年业绩高增加、估值低分位数的配景下,在这一阶段相对有韧性,2013年5月初港股半导体、科技硬件、软件PB估值别离为2010年以来的23%、12%、11%分位数。

2013年之后的两轮海外流动性收紧、港股估值承压阶段的行业特性也均不沟通:2016年9月至12月,市场担心美联储年尾加息两次,美债长端利率上行+新兴市场杀估值模式重演,彼时估值压力最大的品种首要为科技与必须消费;2017年9月至2018年10月时代,美联储开启缩表,并加快加息步调,彼时估值压力最大的品种为受商业摩擦影响较大的科技与制造。

上述特性表白,海外流动性收紧对行业的布局性影响需联合相对业绩趋势、流动性收紧前的仓位/估值程度、以及该阶段特质性事务综合阐明,2013处于弱补库与强4G周期中,科技相对大盘红利增速铰剪差显著走扩,而自己估值与机构仓位也处于低水位,流动性收紧并未组成明明压力,而海内银行“钱荒”危急对高杠杆行业造成分外打击;2016处于三去一降一补的强库存周期与弱科技周期中,周期股、大金融相对大盘红利增速铰剪差走扩,流动性收紧对其组成的压力较小;2018年处于库存与科技周期配合下行的情况,流动性收紧对高估值行业带来的压力明明,而受商业摩擦打击的科技硬件等杀估值幅度更大。

2013汗青重演?杰克逊霍尔央行年会带来变数

那么站在当前时点,2021是否会是2013年海外流动性情况以及“减少惊愕”的重演?这里涉及两个问题:1)美联储是否会修改QE指引,2)若修改QE指引,美债利率上行是否会造成显著的港股估值压力。

美联储调解QE指引的预判:Q2美国通胀是焦点变量

针对第一个问题,我们在客岁11月公布的A股年度计谋《牛背上生意业务“再通胀”与“新制造”》中提出,上半年海外流动性无虞,Q2美国通胀年内高点(或许率)的位置是决定下半年美联储是否调解QE指引的要害要素,且触发收紧流动性的通胀门槛高于2013。这一判断的焦点是2020年杰克逊霍尔央行年会上美联储持久钱币政策方针的调解。按照美联储事情论文,美联储调解其持久政策方针的缘故原由有二:第一,因为零利率下限的束缚,在阑珊阶段政策利率无法降落到泰勒公式给出的合理利率程度(负利率),因此会呈现阶段性“欠调”,而陪同着持久中性利率的降落,零利率下限组成的束缚与政策“欠调”幅度愈发现显;第二,次贷危急后菲利普斯曲线钝化,就业市场的火热难以转化为合意程度的通胀(2%)。

在新的框架下,比拟于原先框架,美联储提高了就业过热的容忍度,并抬升了合意通胀程度,2012-2019年间的平均焦点PCE为1.65%,我们估计,2021-2028年间的合意通胀中枢需到达2.35%,从而使得持久通胀中枢抬升至2%,制止通胀预期离开2%锚定。那么这意味着,2013年QE3减少的触发前提——就业市场修复至景气程度,在本轮美联储的考量中或许率紧张性会降低,而对于通胀的要求比拟QE3时期将更高,参照联储开释减少QE3信号前三个月焦点PCE均值1.48%、正式减少QE3前三个月焦点PCE均值1.55%、焦点PCE本年Q1-Q4的趋势(1.9%→2.4%→1.8%→1.7%,源自华泰宏观团队于2020年11月公布的《2021海外宏观瞻望:全球重启影响几何?》),Q2通胀见顶之后,6月FOMC集会前后,联储确有开释减少QE信号的可能。

冲破1%的美债长端利率,对港股估值组成多大压力?

更进一步的问题是,若美联储年中调解QE指引,那么美债长端利率或许率有一轮上行行情,对应的港股估值会蒙受多大压力。别的,1月5日佐治亚州决选后,拜登+同一国会的组合落定,民主党横扫生意业务下美债长端利率快速上行冲破1%,不停price in更大范围财务刺激的预期,这是否会压抑港股估值?上述两个问题均对应港股估值压力位的研判。

逻辑上,美债长端利率中的通胀(预期)因子是造成港股估值压力的“首恶”。但通胀自己与港股估值的关系也非线性,需联合宏观情况。从美林时钟的苏醒到再通胀阶段,通胀与红利增速配合上行,贴现率抬升但风险偏好也在晋升,对于估值的综合影响偏正面或至少中性;但进入到类滞胀阶段,红利增速下行,通胀仍在攀升,贴现率的抬升陪同着风险偏好的恶化,两者共振显著压抑估值。汗青上来看,2

港股2021:迎“新”不辞“旧”

%的通胀是港股风险偏好趋势逆转的分水岭,2010年以来,2%的PCE通胀凡是对应2.5-3%的美债长端利率。

因此,对于第二个问题“若美联储年中开释QE调解信号,港股估值是否会有压力”,我们认为本质上取决于通胀抵达的高度,基准景象下,Q2通胀(Q1-Q4:1.9%→2.4%→1.8%→1.7%)与美债长端利率上行或组成阶段性估值压力,Q1/Q3/Q4则无需过分担忧。

弱美元+补库存双驱动力下,港股风险溢价回落与贴现率回升互为拮抗

港股风险偏好中枢与景气周期、全球流动性分派具有较强关联,因此海内PPI同比、美元指数可以或许较优的反应港股股权风险溢价程度。2016年1月至2020年12月区间内,中国PPI同比、美元指数对MSCI中国指数的股权风险溢价程度具有强诠释力度。弱美元周期演进与海内库存周期上行的宏观情况下,我们测算MSCI中国指数整年“合理”股权风险溢价有望回落21%(焦点假设:PPI同比Q1至Q4为 0.5%→3.3%→2.7%→2.7%,美元指数Q1至Q4中枢为90.0→89.7→89.0→88.7,均源自华泰宏观团队于2020年11月公布的《2021宏观瞻望:经济再通胀;政策温和退出》)。因此,我们估计,纵然美债长端利率整年上行,港股PETTM估值中枢仍能维持2020年尾程度。

从业绩趋势、估值分位数、资金偏好三个角度思量整年估值转变的布局分派,1)2021年港股新旧经济红利铰剪差与2020年根基持平(详见第二部门气势派头研判中的阐明),2)当前港股新旧经济的估值分化水平已较为极致(以港股一级行业估值分位数的尺度差作为估值分化水平的模拟指标,该指标已处于2010年以来的97%分位),3)南下资金与外资均偏好6大范畴(医药、纺服、2C科技、银行、保险),我们认为:1)旧经济板块(首要为银行、保险、修建、煤炭)或将延续客岁11月以来的温和估值修复,2)新经济板块整体或将出现业绩部门消化估值的行情,其股价上涨或将绝大部门由红利上行驱动。

02。 利率回升之下,旧经济起舞or新经济?

市场第二大分歧点在于,新旧经济的分化将走向何方。无论以行业PB分位数,照旧最大PB相对最小PB的比值来看,当前港股估值分化水平均为至少2010年以来最极度程度。以内资持仓视角来看,与A股雷同,“抱团效应”相称显著,只是抱团品种并非食物饮料、医药、电新,而是港股稀缺性新经济龙头——腾讯(媒体与娱乐)、美团(零售业),截至2020Q3,上述两者合计占所有港股通+QDII基金港股设置盘的近50%,而与之对应的,汽车汽零、银行、保险、本钱品(机械+军工+修建)、能源、走运、公用事业基金仓位均低于0.5%,为17年以来最低程度。

旧经济的逆袭会雷同2017吗?抱团或弱化,但气势派头不至于极致逆转

那么库存周期回升之下,抱团效应与新旧经济的分化将若何演绎?从海外流动性情况、库存与科技周期的相对位置、业绩

港股2021:迎“新”不辞“旧”

铰剪差、中概股回归四点思量,我们认为2021年整体气势派头在“强旧经济——偏旧经济——平衡——偏新经济——强新经济”的链条上或更像“平衡”,估计内资机构抱团会弱化,但Q1的气势派头或处于“偏新经济”:

海外流动性角度,比拟于海内信用与钱币宽松已收敛一段时日,海外流动性高度宽松的场面有望连续至年中,假如Q2美国通胀高位未触发年中美联储调解QE指引,流动性高度宽松可能连续整年,这意味着比拟于A股,我们对于港股高估值品种的容忍度更高,这与2017年美联储处于加息周期中段、整年加息三次的情况显著差别。

库存与科技周期的相对位置角度,地产与基建气力弱化、消费与出口延续修复、制造业投资组成潜在亮点的宏观配景下,经济从修复走向过热的概率不高,库存周期强度大于2012-2014,但显著小于供应侧革新加持下的2017;别的,当前仍处于5G科技周期中与新能源周期的上行阶段,对应新经济红利趋势不弱,这也与2017差别。

业绩铰剪差角度,基于Bloomberg自下而上一致预期,2021E新经济板块vs旧经济板块(剔除银行)净利润增速铰剪差将与2020大抵持平,新经济板块vs旧经济板块(剔除银行)营收增速铰剪差相对2020温和回落,这与2017-2018新旧经济业绩铰剪差大幅收敛的环境有显著差异。

中概股回归角度,《外国公司问责法》施行之下,2022年将成为退市风险发作年份,中概股回归的逻辑在2021年有望受海外政策逆风而强化。港股第二上市法则下具备回归资格的中概股大多为各赛道内的龙头,且具备稀缺性,对于南下/QDII通道的内资及新兴市场外资均有吸引力。我们在2020年7月公布的《从阿里京东看中概股回归路》中提出,中概股在回港→入池→染蓝→北上的“四步走”中,平均估值潜在抬升幅度高达40-45%。

03。 新经济与旧经济细分赛道若何抉择?

新经济赛道:资金共振+GARP计谋

新经济赛道中资金面吸引力是估值容忍度的要害因素,AH溢价的135-140的位置指引南下资金净流入趋势仍将保持强劲,而弱美元周期演进下新兴市场资金向港股加快设置的逻辑也较顺,港股资金面布局正由2020年下半年的“南下强、外资弱”向“表里双强”格式切换,南下与外资偏好共振上的新经济赛道是较强的资金吸引极。联合资金共振与GARP思量,港股游戏、衣饰、调味品、消费电子龙头在新经济中设置逻辑较优,若后续第二上市公司获准纳入港股通,港股电商龙头亦可积极结构。

如图22所示,我们将A股和港股的新经济龙头公司股票池根据“可比公司”的观点,梳理出70个细分新经济赛道,包罗必须消费、可选消费、软科技(传媒相干科技)、硬科技(电子、计较机、通讯、高端制造、军工),并从中进一步挑选中港股的17条稀缺性赛道:非乳饮料、互联网医疗、电商、汽车经销商、电子烟、潮玩、衣饰、纺织品、互联网糊口办事、餐饮、混淆调味品、博彩、OTA、物管、游戏、电商SaaS、消费电子装备,首要集中在可选消费与软科技范畴,而A股的稀缺性赛道集中在必须消费与硬科技范畴。

南下资金偏好的品种——稀缺性与高股息

从港股通+QDII自动型基金连续重仓的个股来看,南下资金偏好的品种集中在三类:1)稀缺性:A股无对应可比公司(或可比公司行业职位差距太大)的优质龙头股,如游戏(腾讯)、纺服(安踏)、生意业务所(港交所由于港股和美股发行的时间不同,不同市场的流通性存在差民,再加上汇率差一直存在。所以,一般在港股二次上市的中概股,其港股和美股之间往往存在一定的溢价率差,也就是说美股可能比港股贵,或者便宜。)、零售业(美团),2)高股息:A/H持久溢价配景下股息率具备吸引力的银行、保险,3)其他新经济标的,如医药CXO(药明生物)、消费电子(舜宇)、调味品(颐海国际)。

外资偏好的品种——食饮/医药/纺服/线下零售/2C科技/银行非银

因为港股市场外资具备绝对订价权,且对照A股可比公司,港股凡是折价,AH溢价率能大抵反应外资偏好,其相对偏好的品种对A股可比公司折价率较低,反之亦然。狭义地来看,仅限于AH两地上市的逾100只个股,食饮(2010年以来AH溢价率中枢8%)、银行(16%)、非银(27%)的AH溢价率中枢较低,或反应表里资估值认知差异度较小。

因为A+H两地上市的公司过于局限,我们试图将AH溢价这一观点外延到更多范畴,即机关广义“AH溢价”。我们挑选了A股+港股中各新经济赛道的可比公司,来计较广义的AH相对估值。大都新经济赛道中,A股估值明明高于港股可比公司,但部门赛道有破例,包括食物饮料(非乳饮料、调味品)、CXO(CRO/CDMO)、线下零售(线下一般零售、线下专业零售)、纺服(纺织品、衣饰)、IDC、2C科技(电商、游戏、消费电子),上述赛道大多也确实反应港股相对A股标的质量较优的范畴,或在外资订价系统下具备竞争力。

联合资金共振与估值-根基面匹配思量,南下与外资配合偏好的新经济赛道(游戏、纺服、CXO、调味品、消费电子)中,游戏、衣饰、调味品、消费电子龙头2022E PEG仍位于1.5x以下(Bloomberg一致预期),GARP考量下,在新经济赛道中,性价比相对较优。别的,当前港股电商龙头PEG低于1x(Bloomberg一致预期),且稀缺性与龙头属性兼备,内资的设置停滞为阿里与京东的第二上市身份,若后续第二上市公司可纳入港股通,电商资金面+性价比逻辑亦较顺。

旧经济赛道:AH溢价“骑乘”计谋

在旧经济赛道中,对于内资投资者,港股的设置价值除了股息率上风外,首要还在于自动补库存阶段的高股价弹性,即“骑乘AH溢价回落”。从09年以来的三轮库存周期上行阶段来看,PPI见底至库存见顶区间内,AH溢价均趋势性回落,对应港股旧经济龙头相对A股取得超额收益。

但本轮自动补库阶段,AH溢价趋势性回落的时点与PPI见底时点并差池应,2020年5月PPI同比已确认触底,但AH溢价扩张趋势仍连续至2020年11月。我们认为,这一问题可从AH溢价的三大决定因素来思索,汗青上,AH溢价与3个月Shibor-Libor铰剪差呈负相干,表现表里宏观流动性情况差异,与美元指数呈正相干,表现外围流动性分派(新兴or发财),与美债长端利率呈负相干,表现外盘(首要是对旧经济行业的)情绪扰动。

上述三大因素的拟合可以或许较好的反应AH溢价的中枢位置(我们界说为“合理”AH溢价)且具有实操指引性。现实AH溢价围绕“合理”AH溢价中枢颠簸,当偏离水平较大时,呈现错误订价的设置时机提醒,且从汗青回溯来看,提醒时点较为精准,如2011年年中、2015年底、2017年底呈现现实AH溢价远高于“合理”AH溢价,提醒设置从A股转向港股,2010年年中、2012年底、2014年年中、2018年底、2020年4月呈现现实AH溢价远低于“合理”AH溢价,提醒设置从港股转向A股。2020年10月至今,模子连续显示现实AH溢价远高于“合理”AH溢价程度,提醒设置应从A股适当向港股转移。

回到方才这里我们同样沿用了港股打新的思路,那就是多账户并行同时打新。相信跟着小熊猫搞港股打新的都知道,搞多个账户,光是开户搞搞操作起来也挺麻烦的,哪有赚钱还怕麻烦的呢,2019年做港股打新收益率翻倍人比比皆是,绝大多数都是靠着多个账户在玩。同样的思路延展到A股可转债打新这边,也是如此。对于AH溢价趋势与PPI趋势不匹配的问题,一部门缘故原由或与非典型弱美元这一问题同源,典型的弱美元阶段,美国经济根基面回升,但欧洲、新兴市场等顺周期属性更景顺长城沪港深领先科技基金经理詹成认为,后续港股会有超额收益,因为港股性价比高,且南下资金持续涌入,海外资金逐步回流,流动性利好港股。同时,新兴产业公司积极到港股上市,中概股大量到港股二次上市,优化了港股市场结构,让港股更具成长性。强的市场经济根基面修复的弹性更大,从而驱动非美长端利率相对美债长端利率铰剪差扩张,这是典型的“比好逻辑”下的弱美元,在如许的情况下全球投资者倾向Risk-on,加配港股等新兴市场的逻辑通顺;但客岁5-8月的美元指数回落,是由美国二次疫情发作vs欧洲疫情和缓的“比差逻辑”鞭策,美欧长端利率均“趴在地板”,全球Risk-on的大情况尚不具备,外资加配港股等新兴市场的逻辑不顺。

但陪同着客岁11月海外疫苗问世、本年1月初美国同一国会确立,美债长端利率最先趋势性回升,叠加Shibor-Libor利差维持高位、弱美元周期演进,我们认为“合理”AH溢价中枢在2021年将进一步下移,而现实AH溢价或将加快向“合理”AH溢价靠拢,对应AH溢价高分位数行业的代价弹性/“骑乘”时机。当前AH溢价分位数(自2010年以来)较高的顺周期、旧经济行业为修建(98%)、银行(97%)、非银(97%)、煤炭(87%)。进一步思量南下与外资的设置偏好、本轮补库存阶段经济修复主力(消费、出口、制造业投资),银行/保险逻辑更优,前者受益于制造业景气上行动员的不良资产质量改善,后者受益于资产(中债长债利率仍处上行通道)与欠债(住民购险意愿晋升)两头修复。

风险提醒

海外通胀大幅超预期,触发美联储明明收紧流动性;美债长端利率上行幅度显著超预期,对新兴市场估值组成显著压力;海外疫苗量产与接种进展不及预期,疫情重复打击经济;中美关系超预期恶化,科技、金融、主权、商业等范畴摩擦加剧;全球风险偏好明明回落,资金大幅流出新兴市场。

历史上的今天
二月
23
    哇哦~~~,历史上的今天没发表过文章哦
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